晓评财经极乐净土 裸舞
风电齿轮箱制造商德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称“德力佳”）在 24年临了一天递交沪市主板招股书，拟募资18.81亿元用于智能化坐褥基地成就。这家诞生仅7年的企业以“行业黑马”姿态亮相。但其高度依赖有关往返、中枢手艺零丁性存疑等问题或激发监管关怀。左证上交所网站领略，德力佳已于 1 月 24 日进入问询阶段。左证招股内容，首轮问询可能触及业务零丁性与可抓续性风险。有关往返订价公允性、中枢手艺依赖鼓励输、及应收账款风险等中枢问题。
其中最受关怀的是，有关往返占比踩红线，鼓励客户双重身份引质疑
招股书涌现，2021-2024年上半年，公司前五大客户销售占比高达 92%以上，最高占 98%。换句话蚁合即是公司其实就5个客户。其中，德力佳向第二大鼓励三一重能（抓股28%）销售金额占比从50.76%降至36.68%，但重复第三大鼓励出路动力（抓股15.27%）后，二者悉数孝敬营收耐久保管在45%-75%区间，2024年上半年有关往返占比仍达57.72%，亦然远超30%的监管关怀红线。
德力佳的发展轨迹与三一重能深度交汇
2017年公司成飞速，三一重能即以20%抓股成为首创鼓励。2018年，三一重能以1元价钱将旗下德力佳增速机（含价值9368万元开辟）转让给德力佳，完成枢纽金钱注入。尔后三一重能抓续通过订单扶抓，2024年上半年孝敬公司36.68%营收。 股权穿透领略，实控东说念主刘开国爱妻通过径直抓股及职工抓股平台齐全41.98%股权，三一重能以28%抓股位居第二大鼓励。公司高管团队亦带有显著“三一系”烙迹——财务总监李常平、董事李强等中枢成员均来自三一重能，4名非零丁董事中有3名仍在该公司任职。
情色调教2023年后，德力佳对三一重能的销售单价达26.06万元/MW，较非有关客户跳动15%-20%。对此往返所条目阐发“是否存在通过有关往返调节利润”。行业数据领略，同时风电齿轮箱市集价钱降幅超30%，龙头企业中国高速传动因此堕入亏蚀，而德力佳毛利率却逆势理解在25%傍边。
“1元购金钱”背后的老本旅途
德力佳与三一重能的深度绑定始于创业初期。2018年，诞生仅1年的德力佳以1元对价收购三一重能全资子公司德力佳增速机，后者账面含价值9368万元的坐褥开辟。通过这次“左手倒右手”的操作，三一重能既剥离了重金钱业务，又以28%抓股成为德力佳二鼓励。
原始鼓励加盛投资2017年以3000万元获取30%股权极乐净土 裸舞，2023年以12.05亿元转让，6年赚钱40倍；接盘方包括高瓴旗下基金，而三一重能接续增抓牢固鼓励地位。若这次IPO按56亿估值刊行，早期投资者或将再获数倍收益。
财务数据反差：高增长与高风险并存尽管营收从2021年17.62亿元增至2023年44.42亿元，净利润从3.27亿元攀升至6.34亿元，但三项特地数据揭示风险：
应收账款畸高：2024年上半年应收账款及单子达18.19亿元，占营收132.6%，盘活天数264天，远超行业平均156天；
现款流紧绷：规划活动现款流净额连气儿三年低于净利润，2023年差额达1.2亿元；
存货跌价加重：2024年上半年存货账面余额12.32亿元，跌价准备计提比例升至5.57%，权贵高于行业水平。
手艺空腹化隐忧：研发过问不足行业一半，敷陈期内研发过问耐久徜徉在 1.4%-3.72%。连 5%红线皆未达到。行为风电中枢部件中手艺门槛最高的齿轮箱范畴，德力佳的研发过问显得掣襟露肘：
2024年上半年研发用度率3.72%，不足行业均值6.81%的55%；58东说念主研发团队仅占职工总额4.9%，中枢手艺东说念主员均来自三一重能；累计75项专利中发明专利仅11项，不足行业龙头南高齿（超2000项）的零头。
更严峻的是客户手艺替代风险：第一大客户出路动力2023年龄轮箱自供比例已达30%，三一重能也在加快中枢部件自主化。若失去鼓励订单，德力佳市集化竞争力将面对锻练。
在惩处方面，敷陈期内刊行东说念主过火子公司存在 2 项行政惩处。
监管问询或直指枢纽
零丁性是否名存实一火？上交所问询函极有可能关怀五大问题：
1、三一重能前高管任德力佳财务总监、中枢手艺东说念主员，是否存在利益运输；
2、有关往返订价是否具备生意合感性；
3、2023年突击分成2.38亿元后募资补流的必要性；
4、在产能期骗率降至83.59%情况下仍扩产2.3倍的逻辑。
5、德力佳2023年高管薪酬普涨30%-50%，但研发东说念主员平均工资仍低于行业均值15%，东说念主才结构失衡问题隆起。
除了本身问题以外，其场地行业也正在资格隆冬。逆周期下彭胀能否解围？
刻下风电行业刚巧治疗期，世界最大风机制造商维斯塔斯裁人13%，国内龙头中国高速传动半年亏蚀5.29亿元。德力佳此时募资扩产1800台/年产能（相当于现存产能2.3倍），被业内东说念主士视为“险棋”。“若明天三年风电新增装机不足预期，这些产能很可能沦为千里没成本。”券商新动力分析师示意。
德力佳的IPO之路，本体是查考注册制下监管聪惠的试金石——当一家企业的增长严重依赖有关往返，手艺聚积不足以撑抓零丁发展时，老本市集是否应该为其翻开绿灯？谜底大要藏在后续问询陈说中。
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